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【2022中概股投资策略之腾讯】港股股王经历至暗时刻 黎明曙光近
发布时间:2021-12-31        浏览次数:        

  腾讯是中国人最熟悉的网络公司,没有之一。QQ和微信垄断了中国人的社交方式,至今无人能出其右;在社交领域之外,还有游戏挤占人们的闲暇时光。

  资本市场上,腾讯自2004年上市以来,最高涨幅超过千倍,在2008年金融危机中跌幅也远小于大盘,从一家默默无名的小公司一步步成长为如今的港股股王。虽然去年曾被阿里巴巴短暂夺走股王之位,但阿里在大幅回调后,腾讯又再次夺回股王宝座。

  然而,今年以来,中概互联网企业集体遭遇严冬,股王腾讯也未能独善其身,年内调整幅度已经超过20%,如此惨烈的调整幅度实属罕见,此前只有2018年出现过类似的大回调。腾讯也被股民冠以“中丐帮副帮主”之“美称”。(中丐帮帮主是阿里巴巴)

  毫无疑问,股王腾讯目前正在经历至暗时刻,但只有挺过黑暗,才能看到黎明的曙光。中信证券等多家券商给出了腾讯明年的投资策略,具体如下:

  中信证券认为,公司的各项核心业务目前仍保持稳健,是中国互联网领域的核心投资标的,具有较强的产品和竞争优势,并持续在ESG、云业务、创新内容等领域加大投入,以保持长期可持续发展的动力。

  首先来看腾讯的核心游戏业务。四季度新上线的《英雄联盟手游》表现出色,仅上线两个月,就荣获苹果官方颁发的App Store年度游戏这一殊荣。在此之前,《英雄联盟手游》还获得了2021“金摇杆奖”年度最佳手游,以及Google Play年度最佳竞技游戏。

  LOL手游的确配得上年度游戏之名,从上线后的火爆程度便可知一二。10月8日,英雄联盟手游正式在国内上线,短短一个月内,ios平台下载量就达到了惊人的533.36万,几乎是王者荣耀的两倍;总收入则达到了4233.27万,虽然与王者荣耀尚有不小差距,但对于一款Moba游戏来说,在王者近乎“一统天下”的格局下,能取得这个成绩实属震撼。

  上线一个月后,英雄联盟手游热度仍然不减。七麦数据显示,11月英雄联盟手游仍蝉联ios游戏下载榜榜首,且下载量排名前四的游戏均隶属腾讯旗下。

  游戏收入榜中,王者荣耀已连续8个月占据榜首,“和平精英”和“英雄联盟手游”分别占据第二、第三名的位置,腾讯旗下手游连续两月包揽热门游戏收入榜前三。

  腾讯第三季度财报略低于市场预期,但游戏基本盘依然稳健。Q3公司网络游戏业务营收449亿元(同比+8%,环比+4%),其中本土市场游戏收入336亿元(同比+5%,环比+5%),国际市场游戏收入113亿元(同比+20%,环比+4%)。

  在未成年人保护方面,腾讯也是佼佼者。9月份的数据显示,腾讯游戏未成年人本土市场时长/流水占比仅为0.7%/1.1%。

  中信证券指出,腾讯今年第三季度新上线手游较少,导致国内游戏收入增速相对平淡;随着游戏版号恢复审批,LOL手游等新游戏上线,营收贡献将更多递延至后续季度。此外,腾讯海外游戏业务蓬勃发展,有望保持较高增速,未来商业化空间将不断拓展,有望为明年贡献可观业绩增量。

  社交网络业务方面,增值业务付费用户数同环比双增,泛文娱板块发展良好。具体来看,腾讯视频延续优质内容管线,《扫黑风暴》、《你是我的荣耀》等热门剧集表现亮眼,公司未来也将持续投入IP和视频内容建设;在线音乐服务付费率也创下历史新高。

  中信证券指出,腾讯泛文娱产业链持续整合,TME、阅文、在线视频、QQ、游戏等业务间有望打造更多闭环,驱动良好协同发展。

  腾讯广告业务短期有所承压,但长期增长动力依然可期;其余业务方面也基本保持健康的增长态势。

  广告业务方面,受宏观经济和消费疲软以及相关监管政策影响,该部分收入增速承压;但是结合微信生态下小程序、朋友圈、企业微信等场景的流量曝光、交易转化和私域沉淀能力,腾讯广告平台投放能力持续提升。同时,得益于爆款电视剧、综艺和奥运会等优质内容,品牌广告主在腾讯视频等应用中投放更多广告。《个人信息保护法》正式施行,预计短期会对广告行业带来一定影响,但是长期来看预计影响相对可控。根据公司在财报中展望,广告业务有望在2022年在基数调整后和长期驱动因素下恢复增长。

  支付业务方面,日活和支付频率保持健康增长,随着未来互联互通背景下像银联云闪付以及淘特等更多App 接入微信支付或小程序,有望带动微信支付生态和交易规模拓展。

  云服务方面,腾讯云持续强化基础能力建设,规模持续扩张的同时,技术能力也在持续提升。公司在云和企业服务能力上持续进化,助力传统产业的数字化转型,推动“数实融合”的全真互联网发展并创造更大的社会价值。

  除此之外,腾讯还是一家成功的投资公司。自2008年腾讯成立投资并购部以来,投资已经逐渐成为腾讯的核心战略与核心业务。数据显示,腾讯投资收益优异,公允价值几乎每年都在增长,毫不逊色于专业的投资公司。

  具体投资建议方面,中信证券认为,腾讯Q3净利润略低于预期,但是考虑到报告期内公司产生56.68亿元分占联营和合营公司亏损,剔除该项目影响,公司Q3经营利润同比增长7%。

  运用分布估值法,维持公司2022年目标价613港元,对应2022年32.5倍估值,维持“买入”评级。

  国金证券重点分析了腾讯游戏帝国的两大支柱――王者荣耀与新上线的英雄联盟手游,得出结论,LOL手游玩法及用户群体均与王者荣耀有较大差异,用户重合度仅有33%,两者可以长期共存。在英雄联盟这个大IP加持下,LOL手游具有较好的稳态商业化能力,有望成为明年业绩支撑。

  首先,在知名度方面,《英雄联盟》这个大IP经过了10年的经营,形成了庞大的用户基础。根据拳头游戏官方微博,截至21年10月,全球共有超过1.8亿玩家玩过以《英雄联盟》宇宙为设定的游戏。

  在英雄联盟S11赛季全球总决赛期间,B站直播间最高人气峰值高达4.88亿,而B站日活用户数量也不过5亿左右。11月初EDG战队夺冠,瞬间刷爆全网,央视等大媒体也纷纷播报这一喜讯,英雄联盟的影响力可见一斑。

  玩法方面,LOL手游较为硬核,玩法继承了端游的“迷雾”与“插眼”,只能回基地买装备,英雄均具有四个主动技能及两个召唤师技能;相比之下,王者荣耀无迷雾设定,可随时买卖装备,大部分英雄只有三个主动技能,召唤师技能也只有一个,玩法较为轻灵,用户受众更广。国金证券测算,两者用户重合度仅为33%。

  国金证券预计,LOL手游较高的单局耗时和操作难度使得整体玩法较为“硬核”,目前与王者荣耀的日活比例在0.34:1左右,预计稳态下LOL手游与王者日活用户比例约为0.2~0.3:1。

  类似王者荣耀这样的MOBA游戏,付费点主要体现在三个方面:英雄、皮肤及赛季通行证。由于绝大部分英雄均可免费获得,皮肤及赛季通行证(王者荣耀称之为“荣耀战令”)是主要的创收点。

  首先来看英雄皮肤。LOL手游皮肤均价约为64元,由于高价皮肤较少,因此均价低于《王者荣耀》的73元以及英雄联盟端游的70元,分别为王者荣耀以及英雄联盟端游的0.88/0.92倍。

  国金证券指出,游戏初期由于玩家解锁的英雄角色较少,因此可选的皮肤数有限,导致付费意愿相对较低随着玩家解锁的英雄数量逐渐增多,付费选择宽度大幅提升。预计稳态下英雄联盟手游的付费率有望达到王者荣耀的0.8-1.2倍。

  再看通行证,《英雄联盟手游》的“峡谷宝典”普通版价格与王者战令接近,精英版价格仍有较大空间。

  国金证券认为,《英雄联盟手游》低价档通行证涨价空间较低,高价档额外奖励与《王者荣耀》高价档战令相似,但比王者荣耀的价格低47%。高价版通行证最大的作用是帮助玩家加速完成通行证的挑战任务提升等级,但是玩家一般可以通过较长时间的在线把任务完成,因此购买高价通行证的性价比相对较低。

  《王者荣耀》通行证(战令)系统于2019年初正式上线年第一季度王者荣耀流水约为60亿元,较2018年同期的40亿元同比增长50%,但月活用户同比下降6%。国金证券推算,战令系统对王者荣耀流水贡献占比约38%,预计LOL手游通行证流水占比为35%。

  综上所述,国金证券预计《英雄联盟手游》月流水为王者荣耀月流水的0.18-0.27倍。

  具体投资建议方面,该券商认为腾讯控股具备其核心壁垒:爆款游戏《王者荣耀》《和平精英》及海外《PUBG》日活用户维持高位;《英雄联盟手游》有望具有较好的稳态商业化能力,有成为22年业绩支撑;公司加速布局海外3A大作,未来海外市场有望成为新增量。预计公司2021/2022/2023年N净利润分别为1320/1584/1914亿元,对应P/E分别为21.72/18.20/15.25倍,维持“买入”评级。

  兴业证券的观点与中信证券大同小异,看好腾讯帝国各项业务稳健发展。具体投资建议方面,该券商称,由于公司广告短期受监管影响,下调公司今明两年营收预测至5752/6773 亿元,归母净利润1273/1441 亿元。下调目标价至610港元,对应今明两年27.0/24.6倍市盈率。短期波动并不影响腾讯生态的长期价值,维持“买入”评级。

  东兴证券预计,海外市场将成为腾讯游戏业务的新增长极。具体来看,腾讯加大全球游戏开发的投入,包括扩充在中国的游戏工作室及具备多款爆款游戏的成熟国际工作室,并为领先其专攻品类的国际工作室提供专业知识、技术及资金支持,以培育其发展;其次,腾讯扩充IP矩阵,通过开发自有IP及与拥有知名IP的公司合作,加强全球IP组合;最后,公司布局海外研发和运营,在海外建立本地化发行和营运能力。

  腾讯Q3广告业务承压,但微信生态广告收入增长强劲,社交广告已经占据了广告收入的绝大部分。截至今年Q3,微信及WeChat合并月活账号12.63亿,当季微信活动小程序同比增40%,公司利用公众号、体育及游戏内容的资源丰富了视频号的内容,随着微信小程序、视频号等重要生态持续健康发展及互相打通,微信生态将释放更大的流量商业价值。

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